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　　江南体育民生证券股份有限公司邓永康 , 郭彦辰 , 林誉韬 , 朱碧野近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《22 年年报及 23 年一季报点评：深化一体化布局增厚盈利，储能打开成长天花板》，本报告对天合光能给出买入评级，当前股价为 49.2 元。

　　大尺寸组件领军企业，打造全方位智慧能源服务商。2022 年公司合计组件出货量为 43.09GW，截至 22 年底公司组件累计出货量已超 130GW，连续八次获评 PVEL 全球 最佳表现 组件制造商。公司坚持大尺寸电池组件技术路线，根据集邦咨询的统计，截至今年 Q1，天合光能 210 组件累计出货量已超过 65GW，江南体育位居全球第一位，市场占有率超 50%。在供应链方面，公司进一步深入推进产业链垂直一体化布局，公司目前有超过 30GW 的硅片产能正处于建设过程中。根据公司规划，23 年底将拥有 10 万吨工业硅、5 万吨多晶硅、20GW 硅片、55GW 电池的配套产能，一体化布局有望进一步降低组件端硅成本；在解决方案端，支架业务合计出货 4.4GW；在智慧能源业务端，公司实现了中国储能市场的巨大突破，成功交付国内单体 800MWh 储能项目，出货量超 2GWh，实现中国储能集成商国内第四、全球第六的市场格局。

　　多技术路线布局，江南体育坚持技术进步推动产业升级。目前电池片环节处于 P 型向 N 型迭代阶段，公司紧跟行业节奏，推进 TOPCon 技术的同时在 HJT 与钙钛矿方面均有技术布局。TOPCon 方面，公司保持 N 型 i-TOPCon 电池产业化效率的行业领先，经权威第三方测试，大尺寸 TOPCon 组件已经实现窗口效率 24.24% 的实验室效率；HJT 方面，22 年底公司建成基于 210mm 大尺寸 HJT 高效电池实验室，目前实验室效率达到 25.6%，且完成了 HJT 组件可靠性测试；钙钛矿方面，公司聚焦叠层技术研究，22 年 12 月小面积钙钛矿 / 晶体硅两端叠层太阳能电池实验室效率达到 29.2%，大面积叠层电池处于研发认证阶段。江南体育

　　储能业务发展迅速，有望提供新增量。22 年公司储能国内 / 全球出货达到 1.5/2GWh，并且入选 BNEF 储能产品及系统集成商可融资性 评级全球前十，体现了下游客户对公司产品的认可。公司深入储能产业一体化布局，合资 10GWh 电芯生产线GWh 模组生产线逐步达产，成功开发出循环次数达到 12000 次的长寿命电芯产品，以此为基础推出新一代万次循环液冷系统 TrinaStorageElementa，度电成本相比于上一代产品降低 32%。

　　投资建议：预计公司 23-25 年实现营收 1215/1597/1877 亿元；归母净利润分别为 72.71/98.65/121.76 亿元；对应 PE 为 15x/11x/9x。公司是光伏组件领军企业，一体化程度加深，储能业务快速发展，维持 推荐 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 98.48%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 70.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.23。

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